1 美联储货币政策变动

　　国内的一种观点认为，美国次贷危机爆发是由美联储货币政策改变和房地产市场大幅下滑所导致的，即由于利率波动和房价下滑引起的。中国社会科学院经济学部赴美考察团(2008)即持这种观点。首先看美联储利率政策及贷款利率的变化。美联储从2001年初开始实行宽松的货币政策，推动次贷规模迅速提高，但为了对抗宽松货币政策带来的通货膨胀，美联储从2004年6月开始提高联邦基金利率与房屋贷款利率。利率的上升给借款人的还款增加了压力。其次是美国房屋价格普遍出现大幅下滑，利率变动影响到借款人的贷款成本和还款能力，而房屋价格下降则使得借款人的还款意愿降低，两者共同加重了次级贷款的违约率[1]。

　　2 金融衍生品的滥用与金融市场操作混乱

　　从金融市场挖掘次贷危机的原因，强调次贷危机中金融衍生品的滥用与金融市场操作混乱造成的影响。何帆、张明(2007)认为利率提高和房价下滑是次贷危机发生的导火索，从金融衍生品和金融市场操作视角出发，次贷危机的深层原因是:宽松的贷款标准和各种花样翻新的贷款品种的证券化以及人为高估的信用评级。

　　3 金融监管不力

　　还有许多学者将美国次贷危机的爆发原因归结为政府监管部门的监管缺失。学者罗熹(2008)就持此种观点。盎格鲁—萨克逊模式信奉的基本原则是自由贸易主义、最低政府干预以及最大程度的竞争。而在这次金融危机中受影响较大的美国、英国、爱尔兰等国家正是实行此种管理模式。这种模式要求日益放松金融监管，这使得上述国家的金融体系常常陷入危机当中。一方面，美联储在金融市场动荡时采取的一些不恰当救市行为助长了投资者的投机心理。另一方面《，格拉斯—斯蒂格尔法案》的被推翻，混淆了投机业务和商业银行业务之间的区别，使商业银行的职能无限扩大，已明显超出了其所服务的实体经济。随着房地产泡沫的破裂，次贷危机便不可避免地爆发了[2]。

　　19世纪中后期，马克思对全球推广过程中日渐严重的金融危机和资本主义经济进行了较为深刻的剖析。在马克思危机理论中，马克思通过贴切实际的生产关系、交往关系以及他对整个资本主义生产方式的阐述紧密联系，从而得出货币和金融危机的理论。而且在马克思生活的年代，金融危机有规律地出现和爆发，使它的许多特点都表现出来，这些都在无形中为马克思提供了深入研究的条件。他在研究自己所处时代金融危机的同时，还顺势寻找金融危机产生的原因，对之前的金融危机展开阐述，阐明了能够造成金融危机的实际条件，及其本质、发生机制、与生产过剩危机的关系、在经济周期中的表现等，从而形成和建立了自己的金融危机思想。

　　马克思主义建立的金融危机思想，其出发点就是货币理论。由于货币和商品产生对立，且一定要进行互换的情况在价值形式上表现得尤为突出，所以马克思表示这种情况下在资本运动的过程中出现货币金融危机和经济危机的概率会很大。

　　第一，买卖商品时期相互分离就包含危机的可能性。商品在买卖过程中，被分成了卖和买两个阶段，这样无论是时间还是空间都处于分离环境下。在这样的环境下，商品和货币之间的转变就会存在很多不确定因素，进而导致兑现价值和生产商品时出现间断等危机，所谓危机就是让两种既相干又单独的个体被迫合并在一起。

　　第二，商品买卖中货币与商品的时间分歧随着信用机构的不断改革发展而被逐步放大。纵然信用代表的是优良品质，但由于人与人之间的差距，虽然统一货币具备多次执行支付手段的职能并可以通过信用实现，但如果其中某一个企业在支付过程中出现了问题，那么很可能促使在很多点上终止了社会支付链条，并且涉及信用机构或其他企业，最终导致金融危机。

　　产生金融危机的原因很多，但归根结底，资本主义的基本矛盾才是最深层次的原因。马克思认为,只要社会经济在发展,出现经济危机的现象就无法规避,由于构成人们经济、社会活动的就是货币和商品，且二者与我们的生活息息相关，所以表现尤为突出的就是金融危机。马克思曾在其金融危机理论里指出:“万一劳动的社会性质体现在商品的货币存在上,进而使其成为一个脱离实际生产的物品,那么不可回避的就要面对作为现实危机尖锐化的货币危机或者独立的货币危机[3]。”

　　生产的社会化与生产资料私有制之间的矛盾不仅组成了资本主义的根本矛盾，而且依然是资本主义经济危机产生的根源。生产范围的无限扩大与有支付能力的需求相对不足之间的矛盾是由资本的本性造成的，并导致了总供给大于总需求。这一矛盾积累到一定阶段就会爆发生产过剩的经济危机。

　　通常情况下，生产过剩的危机和银行信用的危机往往成为经济危机的两种类型。马克思认为，资金链条的中断表示出现了货币危机，这是资本主义商品经济内在矛盾发展的必然趋势。由于债务不能变更为现实货币，货币也不能用商品转换，所以导致不能清偿到期债务以及引起商品贬值，信用货币亏损的状况最终导致工厂和银行的破产。

　　马克思对金融危机特征论述的观点总结起来主要有以下两种。

　　(1)突然性金融危机总是毫无征兆的出现，没有人会想到它会到来。马克思根据十九世纪发生的金融危机非常明确地说出：“所以,在崩溃之前,营业都是一如既往，没什么突发状况……在崩溃即将来临之际,营业都是像平时一样，甚至比平时的生意还要好。”[4]

　　(2)传递性在危机比较广泛的时候, 所有国家的支付差额，特别是商业发达的国家, 都存在逆差,这样的情况是按照支付的序列,在这些国家的不同时间段像排炮一样的发生；而且,不论在任何一个国家，拿英国做一个比喻，如果英国爆发危机，那么所有的国家都会出现一样的危机,这是马克思以前的观点。

　　马克思对危机的根本原因作出解释：“所有危机的根源，都是群众不能进行更多的消费，因为他们没有足够的金钱，但资本主义生产却无视这一问题，盲目的进行大量生产，生产量应该是根据市场需求来制定的。”[6]

　　经济危机出现的最大原因就是因为资本主义基本矛盾所产生的有效需求不够与生产量过多。然而，我们也需要辩证地理解这一观点。对于局部意义上单纯因投机而产生的金融危机，马克思和恩格斯并不否认它们的存在，这些只能看做是“真正的危机”的一个环节。而并非是马克思所讲的“真正的危机”。

　　马克思认为危机本身爆发的顺序，起初从投机领域中逐渐蔓延到生产领域。危机的典型过程：“实体经济危机——虚拟经济危机——实体经济危机”该过程，即为典型的危机体现过程，具有复杂性和联动性特点。还未发生投机危机时，就出现了生产过剩的危机；则此时生产领域受到来自投机危机的影响，最终实体领域受到波及。这恰恰就是现如今世界经济危机产生的基本原理，林毅夫提出，美国在6年之前，就已经“产能过大”了，这难道不是爆发危机的前兆？而金融危机一直到如今，现阶段，金融危机已经开始转变为实体经济危机，此现象完全和马克思的观点相同。

新兴经济体与发达主权债务危机成因比较研究

程道金   山东师范大学 硕士【学位授予年份】：2015

http://cdmd.cnki.com.cn/Article/CDMD-10445-1015601747.htm 

• 08年美国金融危机对我国经济的影响分析
• 面对中国式金融危机的有效对策
• 日本马克思经济学者对全球危机的认识
• 经济危机的一般理论
• 我国实体经济与虚拟经济发展现状及背离实证
• 理论界对世界金融危机的经济学原因分析
• 早期马克思主义经济危机理论的演变
• 美国工会应对经济危机的政策主张与失败原因
• 探讨经济危机根源及演变的研究方法
• 主流经济学第三次危机及其相关问题探讨

　　新兴经济体与发达经济体的主权债务危机成因既有共同点也有差异性。庞大的债务负担是新兴经济体与发达经济体爆发主权债务危机的重要原因。此外，导致新兴经济体和发达经济体主权债务危机原因还与国内经济状况、国际经济环境密切相关。而这些国内外经济状况的差异决定了新兴经济体与发达经济体主权债务危机爆发原因的差异性。

　　新兴经济体方面，以 1980s 年代拉美国家债务危机为例进行分析。拉美国家在摆脱了殖民统治以后，经济上实现了快速发展，他们力求以自身的改革创新替代殖民者遗留下的经济制度，不仅未能取得预期效果，反而导致经济结构出现偏差，且为追求经济本国经济高速发展，采取与国内实际情况不符的“三高”政策，而又因国内资金不足，只能以举借外债的方式募集资金进行投资，而投资结构不合理、回报率低导致资金回收困难，最终导致债台高筑。另外，国际上恰逢石油危机，发达国家正寻求转嫁危机的途径，在国际贸易上实行贸易保护主义的政策并压低进口商品价格，而拉美国家却实施出口替代策略，这使得拉美国家不仅未获得资金来源，反而导致自身利益受损，在墨西哥政府宣布停止偿还外债之后，拉美主权债务危机全面爆发。

　　发达经济体方面，以希腊、爱尔兰等欧洲五国债务危机为例。2008 年金融危机的爆发使得发达国家隐瞒的债务问题显现出来，欧洲主权债务危机率先在希腊发生就是因其政府有意隐瞒债务，以致债务累积程度最终超出了其偿还债务的能力。而后爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙四个国家因受希腊的影响也爆发了主权债务危机。学者对这五个国家主权债务危机的成因研究发现，欧洲主权债务危机是国内经济状况与国际经济环境共同作用的结果。从国内经济状况来看：1）这五个国家都是高福利国家，福利支出数额庞大；2）国内产业结构不合理，政府财政亏空，常年赤字；3）政府大量举债。从国际经济环境来看：1）金融危机的冲击；2）国际信用评级机构的推波助澜。

　　总体看来，庞大的债务量是主权债务危机爆发最重要的原因，国内经济状况和国际经济环境的影响也至关重要。根据上述理论，本文选取包含债务量与国内外经济因素的七个指标--债务（政府债务或外债总量）占 GDP 百分比、经济增长率、政府财政赤字、通货膨胀、老龄化程度、外汇总储备和净出口作为解释变量，以危机是否爆发作为被解释变量，对数据进行回归得出结果，并根据实证分析结果对比新兴经济体和发达经济体主权债务危机成因的异同，得出以下结论：

　　第一，新兴经济体和发达经济体主权债务危机发生都是受债务影响。债务数额巨大导致债务偿还困难，出现违约风险，是债务危机爆发的重要原因。

　　第二，通货膨胀和国际储备对新兴经济体债务危机有显着的影响，对发达经济体的影响不显着。通货膨胀率越严重主权债务风险就越大，国际储备越高则越不易发生主权债务风险。

　　第三，财政赤字和老龄化对发达经济体主权债务危机爆发的原因，而对新兴经济体债务危机爆发不存在显着的影响。财政赤字水平越高，老龄化程度越高，发生主权债务危机的风险越高。

　　关键字：主权债务危机；新兴经济体；发达经济体；人口老龄化；财政赤字

　　Abstract

　　From 1980 to 2009, sovereign-debt crisis from spreading to developedeconomies in emerging economies. 1980s Latin America is a major area of thesovereign-debt crisis. Argentina, and Brazil and Mexico and other Latin Americacountries have experienced a violent impact, and over the past few years, anddeveloped economies of European sovereign debt crisis broke. Leading to what wasthe cause of the sovereign debt crisis, leading emerging economies and developedeconomies of the sovereign debt crises are the same. What is the difference, is thepurpose of this study. Emerging economies and developed economies ' sovereign-debtcrisis genetic similarities and differences. Emerging economies and huge debt burdensare important reasons for the sovereign-debt crisis in advanced economies.

　　Sovereign debt of emerging economies and improved economies causes thedifference is determined by the domestic economy and the international economicenvironment that face them differently. Result in emerging and developed economies,sovereign debt crisis and the domestic monetary situation, the worldwide economicenvironment are closely related.

　　Emerging economic context, analysis by the 1980s Latin American debt crisis,for example. Latin America national in out has colonial ruled yǐ hòu, economic shàng achieved has fast development, they seeks to itself of reform innovation alternativecolonists legacy xià of old economic system, but failed to made expected effect,economic structure appeared deviation, and for pursuit economic national economichigh-speed development, take and domestic actual inconsistent of “three high” policy,and due to domestic underfunded, only to borrowed external debt of way raised fundsfor investment, but and due to investment structure not reasonable, and returns lowled to funds recycling difficult, eventually led to debt. In addition, coincided with theoil crisis in the world, developed countries seek scapegrace, while Latin Americancountries import substitution policies, implementing protectionist policies ofdeveloped countries in the West, making Latin American countries did not receivefunding not only will cause hurt their interests, in Mexico after the Governmentannounced that it stopped servicing its foreign debt, Latin American sovereign-debtcrisis broke out.

　　In advanced economies, Greece, and Ireland, such as the PIIGS debt crisis, forexample, after decades of development in these countries, the economic situation inthe country has stabilized, domestic industrial layout has also been formed. If it is notthe financial crisis of 2008, developed countries ' debt problems will probablycontinue to hide Greece's sovereign debt was due to the Government's intention toconceal, that debt accumulation levels will exceed its capacity to repay debt,sovereign debt crises lead in Greece. And Ireland, and Italy, and Portugal and Spainsovereign debt crisis broke out in four countries.

　　Scholars on the causes of the five countries' sovereign debt crisis found thatEurope's sovereign debt crisis is the result of the State in the economy and theinternational economic environment. Judging from the domestic monetary conditions:

　　1） these five countries are welfare States, and huge welfare spending; 2） unreasonabledomestic industry structure, the Government's fiscal deficit, annual deficit; 3）Government to borrow heavily. Judging by the international economic environment: 1）the impact of the financial crisis; 2） international credit-rating agencies helped.

　　Overall, a huge amount of debt is sovereign debt.

　　Overall, a huge amount of debt a sovereign debt crisis, the most prominentreason, domestic economic conditions and the impact of the global economicenvironment is also crucial. According to above theory, paper selected contains debtvolume and both at home and abroad economic factors of seven a indicators--debt（government debt or external debt total） accounted for GDP percentage, and economicgrowth, and Government financial deficit, and inflation, and aging degree, andExchange total reserves and net exports as explained variable, to crisis whetheroutbreak as was explained variable, on data for return obtained results, and accordingto empirical analysis results compared emerging economic body and developedeconomic body sovereignty debt crisis causes of similarities and differences, obtainedfollowing conclusions:

　　First, Emerging and advanced economies are the subject of the sovereign debtcrisis debt. Huge amount of debts leads to debt repayment difficulties, default risk isan important cause of the debt crisis broke out.

　　Second, inflation and international reserves have significant effects on emergingeconomies, no significant effects on developed economies. More serious sovereigndebt risk, the greater the rate of inflation, higher international reserves, sovereign debtrisk is less likely to occur.

　　Third, fiscal deficits and aging on the cause of the sovereign-debt crisis inadvanced economies, while emerging economies there were no noteworthy effect ofthe debt crisis broke out. Higher the level of fiscal deficits, aging, the higher thehigher the risk of a sovereign debt crisis.

　　Keyword: Sovereign debt crisis;Emerging economies;Advanced economies;Ageing of the population;Deficit