文 / 祁月

http://economy.caijing.com.cn/20160509/4116821.shtml

从上世纪80年代以来，全球金融资产规模总体大幅扩张，其在名义GDP中的比重也随之走高。然而，这种现象将经济置于不稳定之中。

这些金融资产存量的增加主要体现在股票市值、公共债务和家庭债务方面。法国外贸银行（Natixis）首席经济学家Patrick Artus表示，它们破坏了经济的稳定性。这主要体现在三点：

金融资产增加带来了可观的财富效应

由于股票市值非常庞大，因此，一旦经济主体的财富发生变化，这种变化将就是很大的，这会导致需求大幅改变。比如，下图是GDP增速和股票市值的变化比较。可以看出，自上世纪90年代末之后，GDP增速的变动明显增加了，且和股市市值的变化相关。

资产类别之间、地区之间的资本流入日益庞大，这使得金融资产价格的波动更加剧烈，汇率波动性也在加大

从上世纪90年代末开始，在外汇市场上，欧元/美元和美元/日元的波动性更加剧烈，变动幅度更大。新兴市场货币汇率在97、98、99年曾剧烈波动，08年至今的波动性也高于以往。

过度负债增加了金融脆弱性，压制了需求

在负债率高企的情况下，经济增速放缓或利率提升都会导致借贷者金融状况严重恶化。在美国和欧元区，违约率较以往大增：

债务成本增加导致需求增速放缓，人们越来越倾向于储蓄，节制消费。从2008年以来，家庭债务高企显著拖累了全球经济增长。

为何金融资产大幅增长呢？法国外贸银行解释称，这是因为利率相对于经济增速来说过低，导致了过度扩张的货币政策，继而推高了股票估值，也刺激了过度借贷。财政政策也过度扩张，特别是2007年以来。此外，银行债务杠杆非常规性增长也助推了金融资产规模大幅走高。